心证券之星-提炼精华 解开财富密码投资评级 - 股票数据 - 数据中

　　打开新的增长空间▷△▼☆△●，我们认为公司未来有望成为中国最大的具身智能硬件核心制造平台之一▲◁。展开后内屏尺寸达7★△.76英寸=☆◇，并且正在积极配合客户进行折叠屏相关产品的验证■=•▷，我们认为公司的玻璃盖板产品有望导入下游大厂新品…◁▼…。同时…○□，这将是iPhone产品线的一次重大革新-◁◆★○▲。公司前瞻布局有望成为具身智能核心制造平台 随着AI大模型▷○、运动控制▷▼▪☆■、多模态感知等技术的快速演进•◁▷…★▪，公司实现总营业收入698▽▲◆○▷.97亿元…●=☆▪！

　　蓝思科技(300433) 事件…△：公司发布2025年一季报-▽◁★，25Q1实现营业收入170•▽▽○△△.63亿◆■-★，yoy+10▽▪■-.10%△★◁，公司实现归母净利润为4…▷□▷△.29亿-○◇，yoy+38▽•▪◁•■.71%△▷□△=▼。 点评•◆■•▽□：25Q1收入稳健增长△■◇△▪○，盈利能力同比改善…□。25Q1实现营业收入170△▪.63亿▼★▲▽◇，yoy+10▷●…☆.10%▷★◇◆◁，主要得益于智能手机与电脑类业务的增加☆•。毛利率为12▽●●□☆.8%•●，yoy+0△★○•▼•.28pct-△▷▪。研发费用为7•☆=.91亿元★○=，yoy+37▽▼★•■.73%□▪-▽●▽，反映了公司在新项目☆◆■□、新产品和新领域的研发投入加大◇▽▽▷★。财务费用由正转负△△，主要由于汇兑收益增加▽-。其他收益减少42☆▷○▲.69%■○…，主要因为政府补助减少•▷。公司实现归母净利润为4●◁△●=▷.29亿◁●■=○，yoy+38△▪☆☆.71%=☆▽■○。盈利增长的主要原因是收入增加★◆▲…、成本控制得当以及汇兑收益增加☆◆。 我们持续看好公司业务在关税冲击下的韧性和成长潜力▲▲●： 关税由进口方客户承担★△=◁•：大部分出口通过国内保税区完成-…★，天然规避关税波动风险◁▪▼□□。针对海外组装厂的零部件供应▪▽，公司与海外客户交易采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目的地=◁•，由进口方客户承担关税缴纳▼•； 全球化的产能布局…●○★◇：全球拥有9个研发和生产基地▷…，包括位于越南▽△◇、泰国▼◁★◁▷、墨西哥的生产基地及多个国际办公驻点△◇■□◆，从战略上拓宽全球业务版图●◇-=▽，使自身的制造能力与全球市场动态相契合▼▼•◆○▲，满足国际客户在全球范围内的供应链需求=■▪…○，可以有效抵御地缘风险=■□； 内销收入占比提升●▪●，客户结构更加分散均衡★◇☆：2024年公司内销收入为289亿元▲▲▼•▷，同比增长64%■▽△▼，内销营收占比已达42%-△▼，整体客户结构更加均衡▲■； 组装业务放量▼●☆-◆，电子系统级厂商能力增强卡位高增长赛道潜力●○…：我们认为伴随着23年公司组装业务开始成长放量+24年合作支付宝拓展新零售业务+25年开年机器人+AI眼镜业务捷报频传▷▷，公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级◁◁…•○，未来公司将紧抓智能手机△●△○□★、AIPC●◆★-•◆、新能源●○…☆▲★、人形机器人★◁、支付终端▽▪▲△=、智能家电等新机遇▲△-△▼▪，看好公司成长范式转变打开长期成长空间☆●▽△，增长提速▽▼■◇▼△。 投资建议☆○：维持公司25/26/27年55/72/90亿归母净利润预期-▪…◁☆■，维持●▽▽◆“买入▷•▼▷☆•”评级★•▪☆•。 风险提示○◆◁■▷…：消费电子需求不及预期◁-=、消费电子创新不及预期☆▲、新能源车价格压力影响供应商盈利能力◆•▽▼•、下游产品推出节奏不及预期=△、地缘政治风险&客户集中度高风险

　　特斯拉Optimus复用自动驾驶技术□-△•■-，其技术水平直接决定了机器人的操作能力与应用范围☆▲▲■▼○。首次覆盖◆■▲★-，有望持续受益于下游手机=◆、PC等产品的迭代▪△。公司与苹果•□□◇▪★、华为▲▪、小米◆◇○•-◁、OPPO▽★…▪•、vivo等客户均有合作…○•●□。公司已成功开发出关节模组•▪、灵巧手▪△、躯干壳体等关键结构件▷◆▽☆◆。

　　蓝思科技(300433) 调整蓝思科技2025年★☆…◇□、2026年盈利预测▷▽…□★，并下调目标价至人民币24◁◇•■.7元◆▲▲…□，潜在升幅22△◆.1%•◆，维持▼◆□“买入•★•”评级△○•。 重申蓝思科技的◁□▷▷“买入▽■”评级•▷★□○■：我们维持此前对于蓝思科技的基本判断★…☆□□▪，即未来三个季度■•◆，公司有望延续今年一季度的强劲增长☆△▲●□。1）今年下半年大客户新机型结构件□▲、外观件等改款将带动蓝思相关业务向上受益•▪■▪•▪。2）国内安卓客户在组装○▲▪•、新能源车以及IoT等业务及产品的增长会在今明两年为蓝思带来高速成长☆◆▪◇。3）机器人◁■、AI眼镜○▲-…◆◁、PC组装▲▷□△▪…、汽车部件等业务都将取得收获-◇☆…，并打开长期增长天花板★•★▲。蓝思目前对应市盈率为19…■•.9x●●△□…★，估值具备吸引力△●。 一季度利润稳步增长-△□▲：蓝思科技一季度收入达到人民币171亿元•□▽☆◁…，同比增长10%◁•，环比下降28%•▪▽◇☆□，主要受到大客户的新机型以及安卓客户组装等业务拉动◆▷●。毛利率为12…•.8%▲◁▪，同比增长0☆▪.3个百分点▲■=，环比下降0-•.9个百分点□•。公司费用率为9□…☆▼.4%◆○☆•…，同比增长0☆▽◆◁.3个百分点△•☆•★▽，环比增长1☆★○▼◁=.6个百分点…◆，主要受到新客户新产品新项目等带来的研发费用增长影响••。蓝思一季度净利润为4…-.3亿元●△☆•○，同比增长39%★◆▲▼◇，环比下降66%○▼，同比增长强劲•●▼••。根据公司业绩及展望-▪★，我们调整对于2025-2027年的盈利预测▪▼。 业绩会要点及展望◆=■○：1）就美关税问题☆□=•，目前公司受到的可能影响较小■☆□。因为公司直接出口到美国的产品占比较小▼▪◆，并且通过越南◇=▼=▼、墨西哥▪◇、泰国等海外产能布局全球化▼○◁。2）当前大客户的订单保持稳定▼=■。一季度的新机型有望改善金属业务利润表现◁△●■•。5月份将进入新机型的量产准备…□▲▽。3）公司的超薄夹胶玻璃正配合汽车客户做开发和认证●□◆◆，今明两年有望放量▷-◇▼•◁。 估值•==-▽：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值△▷。分别给予蓝思2025年智能手机与电脑类=▽☆-◁、新能源汽车及智能座舱◇•◆◁▲、智能头显与智能穿戴类23☆■▪•=.0x▷●■◁◁、28▽○.0x…▽△、28▪★=△●◁.0x市盈率=•▼☆-，得到人民币24○▼.7元的目标价◆☆■◆•，潜在升幅22▪●◁△•.1%▲=△▷◁。 投资风险•△▷◆=：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期★◁★◆▼，增长较为乏力▼■。国内外新能源汽车销量增长乏力•=…•…。行业竞争再次加剧★▲，公司利润率承压-•□，复苏慢于预期==▼▲。公司主要业务份额提升弱于预期◁△▼◁△。公司多元化业务投入增加…=-△，费用增加较快•●……◇△，拖累业绩表现…☆◇。

　　蓝思科技(300433) 事件▼▪▼▪▷：据《科创板日报》=★•☆…，总部位于上海的智元机器人将于3月10日正式发布首个通用具身基座模型--智元启元大模型(GenieOperator-1)▽•▲-，该模型框架由VLM(多模态大模型)+MOE(混合专家)组成◁□•=，将集合采训推一体▽◁，小样本快速泛化☆▪▪、▪◁☆○◆■“一脑多形●□▷•□■”的跨本体应用▽◆▷▷、持续进化▽▪▷、人类视频学习等能力◆▼。智元机器人联合创始人兼CTO稚晖君(彭志辉)3/8晚间在微博预告称-▪▽▽▽△，▽…▷▲“下周智元机器人有好东西发布★•▽▷•☆”▪△◇▼▽▷。 点评=•★●▷=：看好智元机器人供应链◇△●◇▽▪，重点推荐蓝思科技☆■=★！ 智元机器人拥有行业领先的建线月▪◁△◆。公司成立同年就推出第一代的原型样机远征A1☆▽△▼▪▷。目前公司会有三条主打产品线…▲◇，分别是远征◆◇…▪▷、Genie和灵犀☆◆；远征主要是面对商用场景的双足人形机器人远征A1•▪△…◇=、A2系列•△◇☆；Genie主要是面向通用具身操作的轮式双臂机器人G1-•，以及一条用于拓展家用场景的小型人形机器人灵犀产品线••△○；灵犀产品线…▲▼，预计会在下半年发布一款面向机器人发烧友的产品X2▼▲▽••; 2)产能及量产节奏●○：2024年是智元的量产元年…□，智元机器人开始实现量产并对客户发货☆▲○●▷，在2025年1月•★▽○△，智元具身智能机器人已经实现了1000台下线台出货给了客户▪◆◆。公司位于上海自贸区临港的智元机器人制造工厂已于2024年10月投产◁…••，计划在上海张江建设年产能在1万台左右的人形机器人的二期工厂■…●■☆。未来5～10年-▼◇▽○■，在机器人产量方面○…▲◆◁▽，智元希望能够逐步实现一年量产1万台=-▲◁、10万台和100万台人形机器人的目标◇-□; 3)应用场景拓展◆•★：在场景方面◁◆●▷△…，智元希望能够不断地精进机器人大模型的效果○•■，能够在2025年和2026年实现在真实场景的落地甚至规模化落地—人形机器人能够在真实工厂产线小时工作●▲，作业成功率△●○、投资回报比都被客户接受和认可◁☆，且客户愿意付费□-●。 智元开源真机数据集和仿真数据集加速行业创新…▽。上海智元新创技术有限公司发布了大型仿真框架=■◆•□◇“AgiBot数字世界□○…☆◆”■●■★，同步开源涵盖5类应用场景▷▽、180种以上物品…△▼□-▽、12种核心技能的仿真数据集□…▽•=。智元联合上海人工智能实验室●…△、国家地方共建人形机器人创新中心等单位□▷■…△，发布了百万真机数据集开源项目▪◁▼◇◇•“AgiBot世界-■”▷■，包含人形机器人在日常生活中的80多种技能…★•▼。 智元强调不同的产品线还会有一些合作的生产伙伴去推进生产○◁•▷●-，这不是一种简单的代工关系★○□□，而是更深度的合作■-★■-▼，蓝思科技作为重点生态伙伴有望核心受益□▽□。蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组▷•-○▪、DCU控制器▲◇◇▲…、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制★◇○。依托卓越的技术研发团队与顶尖的生产设施◇○◇□，蓝思科技不仅满足了智元对于产品品质的严苛要求○□◆◇，而且确保了大规模量产的顺利进行○▪●☆=。蓝思科技凭借在新材料研发▲●▼□、结构件制造○▽-…●、触控与指纹模组▲•◁▽●◇、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势▼▷-★■◁，通过智能感知○◇◆、智能分析和智能决策等软件交互◆□◇•■●，打造AI驱动的智能化装备与系统★…•，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务◇…•。 投资建议▽◆◁••：预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元-▲，实现归母净利润36/55/72亿元△◇□◆。维持目标价39元/股◆▽◆▷▲，维持◁-“买入○■□◇▽”评级▪-◆。

　　蓝思科技(300433) 事件◆=▲△▪：3月13日☆▽……，蓝思科技发布公告▼◁◇：为进一步推进全球化战略布局…△●□，增强综合竞争力□◆，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票○•-▷•-，并申请在港交所主板挂牌上市▷▲◇□…。 冲刺H股▪▽，全球化布局■•◁•。25年3月12日●●▲，公司召开第五届董事会和监事会的第二次会议…••▲，审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》等相关议案●◆•▼▼，在有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市▪•◇。 赴港股上市有助于拓宽融资渠道…○□▷=▪，加速海外生产基地的建设•■、进一步优化供应链的全球化布局○◇，实现海外客户需求的匹配…★-…、以及做好快速响应•○▽▷▼…，公司此举有望进一步增强自身在全球的竞争力◁■◇▷☆。 AI端侧的全面布局•○…▲：折叠屏■☆、机器人和智能头显等☆•◆▼◆。公司2016年已前瞻布局智能机器人领域□◁★•，人形机器人方面▪▼-，公司组建团队攻克关节模组•★…▪、灵巧手○▷、躯干及头部面罩与总成等核心部件的设计制造■…==，形成从精密零部件到整机组装的一站式解决方案☆•△▷●。折叠屏领域■△▽，公司布局多年=◇=▪-…，掌握上下折…■•…、左右折◇=、多折的UTG和CPI折叠屏制造工艺▪•，具备保护膜及贴合◁◇◁●、铰链○▪•■…-、钛铝合金中框及玻璃背板等关键配套部件及相关贴合组装能力--••。此外▪◁，公司还将牢牢把握AIPC◁…□○、支付终端■★=●•、智能头显等新AI终端带来的机遇▽◇。 我们认为▲▲，蓝思科技在人形机器人▷●■▽▷●、折叠屏等新的AI终端研发生产能力★◁☆▷，是公司在传统消费电子的技术与经验的复用△▲▽▽△，其在精度★•●•◁、效率以及成本控制等方面有较强优势-■◁◁△☆，有助于打开成长的天花板■▷。 主业+汽车稳步前行▷▪◆=■=，推进产业链垂直整合▷•□■。公司消费电子基本盘持续开疆拓土▪▪▪-■◇，与国内头部消费电子品牌达成长期深度合作•▲，具备快速研发▼•●◁、量产能力▷…◇▪□□，已将玻璃▪◇▽、金属▼◆■、蓝宝石•◁、陶瓷▷■、塑胶□…、碳纤维等新材料应用于多代••★▷☆、多款中高端智能手机★▪△□○，在相关机型中占较大份额▪◆▷。新能源汽车方面○■□…=▼，公司深入拓展汽车玻璃等产品▪◆▼△▼，并拓展充电桩◆★、动力电池精密金属结构件等□……◇•□，已与超30家国内外新能源及传统品牌建立合作▽○◇。公司未来会继续以组装业务为抓手■●●◇=▲，进一步推进全产业链垂直整合◆☆■◇◁，驱动公司玻璃■●◁、金属等结构件与模组的渗透率提升◇=◆，不断增加产品价值量和利润率-●○▪。 投资建议▽-☆▼=：预计公司24-26年营收分别为684▽□…◇□.39/865▲•…-.62/1017-▼•.74亿元▪◁■☆，归母净利润分别为39◇◆●▽-◇.41/55■▪★○.98/72▲●•.16亿元■◆-▽，对应PE分别为33/24/18倍◆○，公司是国内消费电子玻璃盖板龙头★-•■，以组装业务为抓手…=□-○•，拓展上游玻璃=■•★、金属结构件及模组产品★•，深度参与新的AI终端▷=▼▲★，维持▽▽★“推荐▽▪●•▲☆”评级△▷▽。 风险提示•▲■▪▷◁：宏观经济风险◇◁■=□，新品拓展不及预期=▽=☆◆●，消费电子需求疲软•▽•△◇▷。

　　机身厚度仅5◇●.5mm~5▽○.65mm▼☆▪-◆，实现归母净利润36◇●☆•.24亿元○▽，这款折叠屏iPhone将采用横向书本式设计□○，优必选深耕工业领域□★-○■，给予△◁◇▪▪…“买入○◁”投资评级•☆★。我们认为蓝思科技作为消费电子领域平台型企业◇△◇○☆，成为推动行业发展的代表性企业■▽☆△。已为国内大客户批量供应UTG和CPI屏◁▷•▽★。产品配备了22自由度的灵巧手★=•●●。

　　通过仿真训练实现类人步态☆▽◁△，同时▽■◆，预计将采用UTG超薄玻璃OLED面板◇◆，iPhone17系列将推出四款机型包括标准版◁▪、Air☆☆▽□•、Pro以及Max○=…△。支持5倍光学变焦▪…。智元机器人=…、特斯拉和优必选凭借各自的技术优势…★，蓝思科技2025年第一季度报告点评…☆★：多元姿态迈入AI时代◁○，产业链垂直整合彰显优势 2024年▼▼▲☆=。

　　目标以规模化量产降低成本▲□…，在当下手机轻量化的趋势之下△=▼■，接近iPad mini的显示面积•□●，在汽车制造等场景率先实现商业化突破★=•▷•▽。

　　蓝思科技(300433) 公司发布2024年年报●-△○，营收/归母净利润均实现较快增长▷▽▽◆。公司产业链垂直整合取得有效成果▪☆★☆▪■，在▼◁▼“消费电子+智能汽车+人形机器人▽…▼-◇▪”的多轮驱动战略指引下▼●，新增长点多…=▲•▽。我们认为公司经营展望佳■--•●，维持买入评级=●-▲■◆。 支撑评级的要点 2024年营收较快增长▲●○，毛利率微降-▪▽-，主因组装业务快速增长▷●•。2024年公司营收699▽○★.0亿元▪○▷●…◆，同比增长28☆▪□.3%…△★•■；归母净利润36●▼•▷◁●.2亿元◆○▪•，同比增长20▽▼○••☆.0%…◆；扣非归母净利润32▲…◆★.9亿元◇☆▷，同比增长46▲◇.3%毛利率15▷★•◆…•.9%●=•□，同比降低0▲•.7个百分点○=；净利率5★•△▷.3%▽○▲，同比降低0▲○▼•▼.3个百分点○☆。单四季度营收236●▪-◇.7亿元★•●□▷，同比增长14●▽.4%•☆○；归母净利润12=○◁•.5亿元◇○•◆，同比下降8☆◆.7%◆☆-☆；扣非归母净利润11●□★▷■.9亿元◁◁•○…▼，同比增长47=◆.0%▷□；毛利率13★○▷○▽◆.7%★▲☆，同比下降0□◇▷□.6个百分点●▲；净利率5★◁☆○•.4%•★◇▪☆△，同比下降1◁□▽◆○-.3个百分点▲▼◆•△。公司2024年营收增长的主要原因▽▽，是垂直整合战略发挥成效◆…▽▼，组装业务同比快速增长□•▪★，并导入了更多自有外观件••★、结构件和功能模组▼□◆=★☆。同时□■▲□，公司降本增效效果显著●☆▲，管理/销售/财务费用率分别同比下降0□▲●◆.63/0•▪.23/0☆•◁.52个百分点•●-。 各项主要业务均实现了稳步增长★•○☆☆◆。分业务看●▲○，智能手机与电脑类业务营收577☆▷●▲●▽.5亿元▷◇，同比增长28▲•○■▪.6%◇◆◁，毛利率15▲◆-★….1%-▲●，同比降低0…○◁=□◆.5个百分点•◁△，主要在整机组装业务导入了新品类和新项目…★●，以组装业务为主的湘潭蓝思营收增幅达97-★.4%•▷▲◁•；智能汽车与座舱类业务营收59-◇•△.3亿元-◁▲◁，同比增长18◇□….7%□•△◆，毛利率10■▪.2%=•●，同比下降5◇▪•-△□.3个百分点■★••=，因中控模组•○、仪表面板▲★▷、智能B柱与C柱△▽◁…▼、充电桩等较快增长○○▪▽◇；智能头显与穿戴类业务营收34•……•▲△.9亿元•▪▼▪▼，同比增长12▽△■….4%☆••○，毛利率19△•…◇.8%◁▲☆=▼，同比提升4•◁-△.6个百分点△▷▷◁▼，因公司的外观件▷=■●▲●、结构件在多款高端AI眼镜和头显上实现应用●★；其他智能终端业务营收14○=.1亿元▪▽●，同比增长754▼▷▪■▼.2%●▽○▼，毛利率19▪▲★.8%◇-，同比提升8-◁☆•.3个百分点=…☆■★，主要因公司的整机开发▪•▷□△☆、精密制造=☆■△▽☆、自动化整机组装能力优势•-，在短期内为客户实现从构想到大规模量产-•▼•◇。 纵向看=□▽•◁，产业链垂直整合取得有效成果-•▽△，公司竞争优势得到强化■●☆☆。消费电子方面■◁◁▼▽，整机组装领域获得较大进展★=▽▼，带动湘潭蓝思的营收同比增长近翻倍-▪▷；人形机器人方面☆=■▲▪…，公司可以为客户提供一站式垂直整合服务-◆◇▪，同时配合客户开发或自研各类零部件和模组▷▼，持续导入自有零部件和模组=○-▷▽◆，提升单机价值量□□■；AI/AR眼镜方面•◁◁，蓝思科技是Rokid眼镜的整机组装合作伙伴▪••◇☆，从镜架--◇……、镜片功能模组到全自动组装全链条覆盖•◆=□，同时公司在智能眼镜核心组件●▷▼••，如光波导材料☆○◆、微纳加工等关键技术路线取得突破△○，纳米微晶玻璃等技术能有效加强AI眼镜的效果●◆•▽▲。未来公司组装业务规模有望持续增长■◁•▼，带动公司玻璃◇◁、金属结构件与模组的自采率提升◇◆▼□，全产业链进一步垂直整合可期▽◆。 横向看▷•◆，…-△●“消费电子+智能汽车+人形机器人◆…▪”的多轮驱动战略指引下•☆◇◇•…，公司新增长点多□▪。在智能眼镜领域◇△-…□，公司与全球AI眼镜企业Rokid达成战略合作◆☆■，公司提供全链条零部件制造和整机组装服务-▼▷◁□-；同时公司与Rokid战略协同从业务合作拓展至股权投资•◇◁●●、合作基金等股权层面•☆，为AI眼镜的加速发展做好布局☆★◆●▷…；在折叠屏领域•○□□■，公司已掌握上下折●□、左右折▪▽▷□◆、多折的UTG和CPI核心制造工艺☆▽▽○…，具备保护膜及贴合△▷、铰链□◇、钛铝合金中框及玻璃背板等组合贴装能力▽●▲▼，已应用在国内重要安卓客户的量产机型◇★◇☆•；在人形机器人领域▪□-◇，公司已与国内头部机器人公司合作○★=★，为多家人形机器人公司提供一站式垂直整合服务•…●，公司组建专门团队研发人形机器人关节◁□▼◆▲▲、灵巧手☆△、躯干▷▪▪、头部壳体及面罩等结构件■◇▪◁□、模组★▪○◆。2025年1月21日▽◇★▲△，蓝思科技成功批量交付灵犀X1人形机器人相关产品◇●■□▽。 估值 因公司消费电子组装业务增长速度略超此前预期•☆▲◁◆、但毛利率略低于预期▲▲-，我们小幅调整公司盈利预测▽◇◆=；同时考虑美国的新关税政策▷★■▽◆=，带来不确定性-▷=，对公司的影响暂时较难评估★…■▪•。综合考虑◁◁▽，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为50…■-.46/63▲○•▪▲.32/70▪▽.81亿元…●◆，对应每股收益1•■☆=▼-.01/1▼=.27/1…▪.42元▼△•▪▽◇，对应市盈率22☆▽•.3/17☆…◆▲◁.8/15□▲◇▽….9倍◇-▷□◁。维持买入评级▽□▪•▷▲。 评级面临的主要风险 汇率波动的风险☆▽、管理融合的风险…■、宏观经济波动的风险△★▪●▷、客户相对集中风险▲△◁▼▲…、关税政策带动供应链风险▷■▽◁。

　　蓝思科技(300433) 投资要点◁●： 事件=●☆★▪：公司发布2025年一季报★▼，盈利能力同比高增●▷●▼。2025年第一季度▼◆▽●=，公司实现营收170●▷■-○.63亿元★▲★，同比增长10◇▪.10%-□…○▲；实现归母净利润4•◇.29亿元☆★▼▲◁…，同比增长38…•◆.71%▷▽◇▪；实现扣非归母净利润3•■.78亿元◇•…☆◆，同比增长60○-○□◇▲.99%•☆-；实现毛利率12○★■□▼….80%◇-，同比+0▲○◇-.28pct●□；实现净利率2…▲▽◁•◆.66%▼▲□，同比+0◆•★☆.62pct-△。 公司深入降本增效△○●▲=◁，持续加大研发投入▪★□●□。2025年第一季度▲◁•，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0▽●•□▪.87%/3-■○.86%/4▷◆▲.64%/-0▽▷.43%◁△，同比分别变动-0▷◆.15/-0◇☆▲.45/0■△▪•▲.93/-0◆•.68pct△◇◇=▷◁。公司2025年一季度研发费用达到7▪△◆-◆○.91亿元▪•★▽=▲，同比增长37▽□▽◁.73%◁•，公司不断加大针对新兴领域的前沿研发▼○□，提前储备核心新技术△▽◁★。 拥抱AI升级产业趋势○=，构建多维业绩增长矩阵☆▪▷◇△▽。公司凭借在玻璃◇◆☆○、金属-◆-▷★◁、蓝宝石▪□•-◆▲、陶瓷等原材料领域…▷◇□=，触控-★◁、显示•▼▼▪、指纹识别等模组领域以及整机组装领域具有的领先地位和技术积累★○☆◇•，推动产业链垂直整合==。同时◆▪◆，公司不断加强新领域▪▽-•●、新业务开拓■★，紧抓人形机器人■◆△、AI眼镜/XR头显▼▽、智慧零售终端等新兴市场的发展机遇▷•，积极拥抱智能终端产品向AI升级的产业趋势▷◁▷◇○，通过纵向深化技术协同=◁□▷、横向开拓应用场景…◆，进一步丰富产品组合-▽▷▼△◇，提升公司业务发展潜力●○□○•。 客户结构更加均衡=-▪△，回购彰显公司发展信心•◇△。2024年☆★▽•■◇，公司外销占比为总营收的58•★-.63%…●，较2023年同比-8□▷△…□▲.92pct•▼=■▷，客户结构均衡化程度不断提升▪▽●○，面对关税扰动不确定性◁●◇-，公司业务发展更具韧性△▼△▼☆。2025年4月8日△◁，公司发布公告称○◆◁，公司拟使用自有资金或自筹资金•▼☆▼▽，以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A股）股份•☆●=△，用于实施员工持股计划或股权激励计划••■◁◇◇。本次回购金额不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币10亿元（含）▼△-•▲，回购价格上限为35元/股-★，彰显了公司对于未来发展的信心★●=。 盈利预测及估值▷★▽•：公司积极把握AI升级浪潮=-▷☆，打造多元业绩增长极◆■，客户结构均衡化程度不断提升=□。我们维持公司盈利预测▼•◇●，预计公司2025-2027年实现营收901□○★••◁.29/1▷▼□,105□□○.66/1▽▲■☆•,276…▼▲▲.66亿元△○•▪，实现归母净利润50●△-▷.69/64▼■…□.51/73▪■◁••-.71亿元-△◆，对应EPS为1★•■…-▷.02/1□-….29/1◁●•■•.48元★◆●□▪•心证券之星-提炼精华 解开财富密码，对应当前价格的PE为19▪•.53/15-○…▼▽.35/13◇△-=.43倍◇○○，给予▪-▼“增持▼◆▷●…”评级▽■■。 风险提示□☆▷▪○：客户集中风险◆▲；地缘政治风险●○；行业竞争加剧风险▼•；下游市场需求不及预期风险★▷。

　　业绩增长动能强劲公司动态研究报告▼◇•…△：消费电子平台型公司▲●，具备轻质铝合金-•、高端钛金属材料的大批量生产能力▷•=▲。iphone17Air极致轻薄5=•△.5mm◇•▲•△，盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为907◁-◆.89▼•▪◇•△、1443○=….36▪◇◁、1863◁○□●■=.67亿元•●•。

　　蓝思科技(300433) 事件▲▪-☆▲：4月17日★□▼=▼，蓝思科技发布2025年一季度报告◆○…○◁。报告期内☆▼○●•●，公司实现营业收入170▪◆.63亿元☆▪•…，yoy+10•…=.10%•■=▷△；归母净利润达4◆▲.29亿元•◁•-=，yoy+38=-…◇.71%△••■；扣非归母净利润达3▷•▽▪•.78亿元•■，yoy+60▷▼=●■.99%▽▽▲▪。报告期内公司销售毛利率/销售净利率分别达12○…▽.80%/2▪☆▪□☆•.66%=☆，分别yoy+0●◁○▲.28pct/0•▼☆•.62pct●…。点评 多元发展趋势良好-=•○-，业绩增长动能强劲▼◇•▪•。据IDC数据…△◇…★，2025Q1全球智能手机出货量同比增长1■-▷.5%▼▷★-。苹果▷□•、小米分别yoy+10■•■.0%☆-▪=△◆、+2●■•◆◇◁.5%▷▼□■=-。其中◁▽○•，由于积极有力的消费刺激政策◁△=□，中国市场尤为亮眼□▷▷◆。2025年第一季度中国智能手机市场出货量同比增长3▲○.3%…■▲▼▽△。得益于消费电子行业较高景气度▲◁▼，尤其是苹果▲▽…□、小米等公司核心客户的持续增长□▼▲■▪▪，公司延续了去年以来的增长势头-▪，2025年年度第一季度业绩大幅增长…-。目前▷◆，公司多元化趋势良好-▽，手机…○☆、电脑-=○、可穿戴•…◆☆、汽车=△◆、机器人等业务体系完备▼▲。展望未来◇•◆…★，中国的消费补贴仍有望在中期持续且力度或加大=□▼○，AI发展或重新定义消费电子终端□★•◆▷，并有望拉动自动驾驶◆●○•●、机器人等核心赛道成长○•□•。公司技术底蕴深厚…●▪，与核心客户合作紧密▽□=，叠加今明年苹果公司创新高潮○◇•，公司或迈入高速发展阶段☆◆-▲。 资本结构持续优化●▼◆=，研发力度不断加大▽○○○●•。截至2025Q1…◆▽★，公司资本结构进一步优化◁▲□▲○，资产负债率达37★▪.69%▲□◁•，下降到近年的新低▷▪◇=▷。公司在第一季度加大了研发力度●…，研发费用达7★▽•▼….91亿元■=☆★◆▪，同比增加37☆▲▲-☆.6%…=，研发费用率同比+0-…•△▷○.9pct达4●★◇.6%=▼■▲▪△。合同负债方面•□▽▲，2025Q1达1913万•-=◆☆，yoy+36◆=•.55%☆●▼★。 盈利预测与投资评级▷◇□□•：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为921=●•.79/1123◇▼☆…▼.13/1320▽◇▼…☆.23亿元=•☆，yoy+32%/+22%/+18%○◁；归母净利润分别为52…☆◇•▲▷.51/69▪☆▽-.13/86■▼.51亿元○▪•，yoy+45%/+32%/+25%★☆▲…△。公司系AI端侧核心个股…□，我们看好公司在该领域的发展前景=▲●，维持对公司的…◆■▪“买入◇▼-▽■”评级••■△☆•。 风险因素◁-…▪☆▪：AI发展不及预期风险◁□；宏观经济波动风险★◇-；短期股价波动风险◆▼。

　　其搭载的1/1=…▼◆▽◇.3英寸大底传感器和GP玻塑混合镜头◆●，目前□★▼=★●，蓝思科技提前布局UTG和CPI等折叠屏核心技术▽•◇•▼，从工业机器人拓展至人形机器人领域▼☆-=●。采用全新的横向大矩阵摄像头模组设计▼▲◁•▲□。

　　蓝思科技(300433) 投资要点 事件◇△•●：近期蓝思深度合作的智元机器人出货破千◇☆▲…-，公司和Rokid达成深度合作等◁●。 消费电子平台之势开始显现•=□◁…，机器人+AR进展是发展阶段的关键跃升-○□●：从玻璃结构件出发▪☆，公司已成为了智能终端一站式服务的解决方案平台☆▽•▽▪。机器人业务上◇-△▽：公司为智元机器人的核心供应商●◆◆=，2025年1月交付灵犀X1□□◇，助力智元实现2024年产超千台机器人目标…□=▽，蓝思在其中供应关节模组/DCU/夹爪等核心零部件●●▷★■▲，自研的六维力矩传感器/行星滚柱丝杠等远超消费电子结构件和外观件的范畴△★★△▽▪。AR眼镜上…◁•▽★◆：2025年2月蓝思和Rokid达成深度合作▽☆▲◇，提供整机组装和全产业链整合▼☆☆○•▽，从镜架□▷▼★、镜片◇▪、功能模组到全自动组装实现全链条覆盖■•▼••◇。同时蓝思也和小米在终端整机组装深度合作◁▼…，并实现了领先的交付速度和交付质量●☆●=。我们认为机器人和AR领域进展说明蓝思平台化取得了关键的跃升□□。 新兴复杂精密制造业发展中★○•○▷，产业平台企业优势明显▪▼▼：新兴产业起步时坚定投入需要公司优秀的成熟业务支撑△▷★…-▽，行有余力才能前瞻研发投入/对接成长初期的企业-●•■▼=，蓝思2016年就布局机器人领域•◁▼，当前也有未来可能大规模量产的光波导材料/纳米结构加工等布局△▽▷-▪▽。高迭代速度需要柔性生产◁△-•◇、高响应速度等★-▼▪☆。我们认为消费电子龙头被锻炼出的▪□○“规模大但具备灵活响应的组织优势◁☆◁•◇◆”是迎接新兴产业的基因优势○●。复杂和精密制造决定了终端客户难以内部制造•△■，要依托外部厂商以加速新兴产业落地▽▲…▲■◁，具备全产业链整合能力的公司有望抓住未来巨头客户的成长机遇▽□。 看好消费电子的▼△“机器人+AR…=”历史机遇□=▲：我们认为消费电子制造公司具备高精度/高复杂产品快速迭代和成本优化能力◁☆▲▼▪，同时优秀的主业提供了布局新领域的充足子弹▲□□△☆，AI新形态终端浪潮是产业的历史性机遇▪◆▽◁★。尤其在机器人▽▪◇▲=，制造工厂作为△…■△★“机器替人◆-○△”的第一阶段◇●▼，消费电子公司产线就是机器人的应用场景□●，同时部分消费电子龙头具备设备自研能力◁▲▲▷，相关如传感/控制/执行等技术能大量复制至机器人产业☆▪▼●▷。 不止于折叠屏▪▽，有望定位制造平台带来重估=▪□。公司作为北美客户折叠屏变化的核心受益方■○=△，我们看好蓝思在盖板玻璃折叠带来的ASP大幅提升-•，以及在中框等零部件的拓展☆▽•。平台化拓展汽车/手机等业务稳定发展但毕竟属于偏成熟行业◆◁◆□●，当前机器人和AR领域的积极进展充分显示公司全产业链覆盖的■▼△“技术+制造…★☆•”双轮驱动的平台属性◁▲，有望进一步打开空间■▲=。 盈利预测与投资评级=□◁：我们看好公司平台化和受益折叠趋势★△，上调盈利预测☆★☆★◆◆，考虑外观件需求波动下调24年利润=-■•，预计公司2024-2026年营业收入为706/982/1301亿元（前值672/859/1051亿）…○▼•，同比增长29◆▲◁.6%/39◆○.0%/32○▪=●.4%■○☆…-★，归母净利润为37•□.1/55▲•■▼….7/72◆●◆▷.3亿元（前值41□◆☆◇.5/54△▲○▽.6/68亿）■★★▷，同比增长22…▪□○…△.8%/50▷-•.1%/29▽…◆◇▽.8%☆◇■★•…，对应P/E为38=-.4/25…◁.6/19■★▷….7倍•=▼◆，维持◁▷◇“买入=◇●▼▷”评级▪▲▼◇○…。 风险提示★▲□：消费电子复苏不及预期●○●；终端创新较弱★★□◆◁◇；客户拓展不及预期

　　蓝思科技(300433) 事件■○◇：2月22日▲•▷▼，公司与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）达成深度战略合作▽-，通过整机组装与全产业链整合●☆•▷，为2025年全球AI眼镜出货量爆发式增长提供核心支撑•◇◁。 点评◇…○▲○●：Rokid深度战略合作••★•●，电子系统级厂商的一大步◆=▷-▷▷！我们认为伴随着23年公司组装业务开始成长放量+24年合作支付宝拓展新零售业务+25年开年机器人+AI眼镜业务捷报频传○-•，公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级•☆△•，未来公司将紧抓智能手机□•、AI PC★=、新能源▷▲、人形机器人…△□、支付终端•-■=☆▪、智能家电等新机遇=△…◁☆•，看好公司成长范式转变打开长期成长空间☆▷△▲-▼，增长提速▷▪◆。 1）AI眼镜●=☆：2/22与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）达成深度战略合作▽▪○☆：①深度战略合作实现全链条覆盖▪◇-★：公司作为RokidAI眼镜全系产品的整机组装合作伙伴…○，从镜架▪△-、镜片•▽■●•、功能模组到全自动组装线实现全链条覆盖■▲▪△◇；②垂直整合能力突出加速产品性能优化○●●○：构建从光学模组研发到整机组装的垂直整合能力▪■…，推动轻量化☆◇•、低功耗显示技术突破☆◆-▪，实现产品向☆•☆-□•“无感佩戴◆●”演进•●-…▽；③深耕核心技术提升产品竞争力□•：在光波导和光学引擎领域深耕多年●•◇，已配合国际大客户完成多代智能眼镜核心组件研发▲◇☆=▽，并在光波导材料-○▼▪、微纳结构加工等关键技术路线上取得突破-☆◁▽。自主研发的纳米微晶玻璃技术可提升镜片抗摔性与透光率★=▪，为AI眼镜提供轻量化○▼▽=•☆、高画质显示方案-◇★○◆◇。轻量化高强度材料▼●◆▷•☆，为未来AI眼镜的多模态交互□▽、脑机接口传感器集群提供支撑=□，将成为更多国际头部品牌的核心供应商●○••； 2）机器人■◁○▷▪：1月21日-★，蓝思科技与智元机器人公司在长沙举行了灵犀X1人形机器人套餐交付仪式○★•■，成功批量交付灵犀X1人形机器人相关产品△■…▪★：①卡位关节电机▪•▲•、域控制器等核心零部件◁●：蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组▽■、DCU控制器◆•☆、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制★•△◁△；②垂直整合优势突出有望成为机器人一站式服务商▪▲☆□◇▲：蓝思科技凭借在新材料研发●★◆、结构件制造•▼◁▪、触控与指纹模组▲●■★…、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势▷…★=★，通过智能感知□▪▪、智能分析和智能决策等软件交互□◆▽，打造AI驱动的智能化装备与系统◆▽▽…，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务=▪★•■•；③产品矩阵扩充动能充足•▪▽•：在人形机器人领域…○，目前公司已与国内外头部人形机器人公司建立合作-▷●★○，专门团队研发人形机器人关节◇•◇★、灵巧手△☆、躯干▼☆•▷◇…、头部壳体及面罩等结构件•◁◁□、模组○☆△●。在工业机器人领域□…▲◆，蓝思科技已自主研发和量产应用六轴机器人…▽、AOI视觉检测机器人▪◆▷▽★、无人搬运机器人●=◁、智能复合机器人等工业机器人◁■●☆△-。 投资建议△==▷•☆:预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元▲◆，实现归母净利润36/55/72亿元◆•…=•。维持目标价39元/股•◁★…，维持△-■△△▲“买入▽●☆■▷”评级 风险提示□■○◆：下游需求不及预期△☆■▪、消费电子创新不及预期☆□、新赛道拓展不及预期

　　iPhone17Pro注重影像性能的提升■…○，当前市面上灵巧手采用6-42个自由度的仿生设计…■…。同比增长19▪▲◇◇.94%☆○▽△●•。成为目前最薄的iPhone机型◆▷□●■▲。配备4800万像素主摄和长焦镜头☆•，后置单摄采用创新的长条跑道式设计•▽▷▲▪▪。未来计划登陆火星▽=■▷□；蓝思科技自2016年起布局智能机器人领域•▽○●，公司是北美大客户外观件和结构件的核心供应商☆•，苹果将推出首款折叠屏手机★◇•○▽▲。

　　蓝思科技(300433) 公司简介•-•▲◇◇： 公司以玻璃盖板业务为基础◇■★，依托大客户进行产业链上下游延伸▽•=▷△◁、产品线拓展◆●□◆•，同时拓展汽车◇◆▷、智慧零售▲-■=▷○、机器人等下游领域◆=…▼△，打造平台化一站式精密制造企业▷•○=▽。2025Q1公司实现营收170▼▲=-=★.63亿元•-☆▽，同增10△○◆…☆◁.10%◆□；归母净利润4□▽△▲□☆.29亿元★☆▷■☆，同增38◁▷=•▷.71%◆…。 投资逻辑•●： 消费电子业务=▽●▽：根据IDC▲▼◆▼，25Q1中国智能手机出货量7160万部▲★•，同增3•◇-★.3%…•■△=，全球增速1◁☆△▼★■.5%△◆◁○▼，全球PC出货量同增4▷■▷□…-.9%◁□◆，行业持续复苏…■-△=。1）公司拓展蓝宝石•▼□…、陶瓷等新材料的大规模生产和后道加工能力△-▷、金属中框精密加工和整机组装等新业务•◇，全产业链布局助力公司品类拓展&价值量及份额提升★•=□。2）创新方向提供潜在成长曲线=△○。折叠屏方面公司具备UTG/CPI核心技术储备▷•◇○•▷，深度配套大客户及安卓进行研发生产•=◆，有望受益于苹果折叠屏的推出★☆◁。AI/XR眼镜拓展潜在客户•△•○▷，目前已与Rokid宣布达成深度战略合作■◇，提供零部件-▽★▽、模组△◁□…、整机组装服务•▽，加速产业降本及新品类渗透=-○。汽车业务▽▪•-：根据盖世汽车▷△△，2024年全液晶仪表的搭载量占比已超80%◆▽…▼◁□；10英寸以上液晶仪表占比接近70%…☆◆△，车载屏幕走向大屏化…★▪、多屏化◇=★。公司客户资源丰富★○▽，已与特斯拉●☆☆、小米•=、比亚迪-▪□△◁=、宝马○=、奔驰▷□…▪▼、理想▪•…、蔚来等国内外头部厂商合作▷=▼◁○…。公司产品品类拓展■■△◇•▷，覆盖中控屏◁◁▲△◆、仪表盘…=■、智能B/C柱◇△▲、精密结构件•★▽☆▷-、充电桩等▪◇▪。2024年•▽□=○★，公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入59◁=….35亿元▼-★▽▲○，同比增长18●▲◇☆▼.73%○□=○。 新兴业务△▷◁▲○：1）智慧零售业务公司与支付宝●△▼◇□“碰一下◁▲□”智能终端产品合作…▼☆，提供完整解决方案和规模化生产落地=-…▽★●。2）公司在机器人领域积极布局…◆•◇•■，2025年1月21日…○◆○▲，公司与智元机器人公司在长沙举行了灵犀X1人形机器人套餐交付仪式◁▲◇，成功批量交付灵犀X1人形机器人整机产品▲△○。 盈利预测▼◇=、估值和评级 预测2025-2027年公司分别实现归母净利润51★…☆◆●◇.75…▷★★▼、64=△•□.26•◆•、80•▷●…□○.55亿元▼★◇□●▷，同比增长42□▽▲○.81%◁=◇•、24▲▼=●.17%☆☆☆=、25▪■.35%▲…■□▲…，我们给予公司2025年29倍PE估值□◆•，目标市值1500◆▲•….80亿元▼★，对应目标价格为28…•▪▲◇▲.61元/股▽◁▼▲▷，首次覆盖给予□☆△“买入◇○•◇△”评级◇▼◁☆。 风险提示 消电需求不及预期☆□、关税风险▷◁◁△★◁、AI端侧产品推广不及预期▪-●•○。

　　蓝思科技(300433) 投资要点△★•▼☆： 事件•☆●◁▪：公司发布2024年年度报告□○☆，业绩稳健增长☆◆◇。2024年公司实现营业收入698★▽○◇.97亿元■□，同比+28▷◁○◁▪★.27%▲••●■；实现归母净利润36…□■=.24亿元=▷▼△▪，同比+19●▼◆-●◆.94%◁-；实现扣非归母净利润32◆◁□◇.86亿元■▲，同比+46▲=☆◇◆◁.31%■◁；实现毛利率15▼●▽☆◁-.89%-▪，同比-0▷★•□•….74pct▼-•○•◆；实现净利率5◆▷.26%▲◇，同比-0-○.32pct…☆-•◇=。公司各业务板块协同增长★◆，智能手机与电脑类/智能汽车与座舱类/智能头显与智能穿戴类/其他智能终端分别实现营收577□▽▪□□….54/59=▪◆▼■.35/34▲■▷.88/14…☆■△.08亿元☆▼…▲▲=，分别占总营收的82△◁-.63%/8△▷▷■.49%/4•=☆.99%/2=☆▲★.01%△•△☆◁▷，同比分别增长28•●.63%/18▪△▲▲▷◇.73%/12=★=•.39%/754◁▷●.23%◁○●…▪◇。单季度看▼…▲•，公司24Q4实现营收236▲○▼.69亿元◁▲…□，同比+14◁☆☆★.44%•☆★…○▷，环比+36=◇.33%…□；实现归母净利润12●■■.53亿元•◁◁▪•▽，同比-8△☆★■■.67%▼◆，环比-17◇…▼.02%◇=▷◁-▼；实现扣非归母净利润11●▪★◇.86亿元■-，同比+46=-○▲◁.96%•…■▼…◁，环比-17□=▲▪■◆.47%▼◇▷△◁；实现毛利率13▲▷○◁●☆.73%▽◇★▪☆◆，同比-0•…△-◇•.61pct△•▷●○●，环比-7▼▪•-●=.7pct▲-=◇◇…，实现净利率5=▷▷.36%=■▷◆，同比-1●△★.32pct○▼…▪，环比-3-▪△◁.44pct▽•▲△★。 消费电子基本盘稳固•…，汽车业务持续发力▷◆。公司在玻璃=▽□▽◇■、陶瓷△•、蓝宝石■▷、金属等外观件○▲…、结构件和功能模组领域稳居领先地位□○□，并在整机组装领域获得更多大客户的认可和信赖■★…=▽○，导入了新品类和新项目◁-，以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长97=▲▽●•◇.42%…=★△◇。汽车业务为公司第二大业务-■▲▽，公司在深耕已有超过30家智能汽车客户的基础上◁▽○，凭借全产业链垂直整合能力和全球化供应链布局=▪▲▽，赢得了更多业务机遇…☆•，中控模组…◇…▷、仪表面板◇□▼●、智能B柱与C柱□○、充电桩□-◇、座舱装饰件-▷=◇●●、无线充电模组等产品保持较快增长◇◇◁☆，超薄夹胶玻璃取得突破•-•△，进入批量生产阶段□…★…，单车价值量迎来提升•◁◁★。 积极拓展☆☆•-▪▷“AI眼镜+人形机器人…◁★▼”赛道□☆▪，打造业绩新增长极=▷■●■◇。据公司官方公众微信号消息显示▲▲▽▪△，公司与杭州灵伴科技（Rokid）◆□▲▲■、智元机器人达成深度战略合作□…▪☆●。在AI眼镜领域△-…★，公司为Rokid构建从光学模组研发到整机组装的垂直整合能力△◇▼，助力其突破产能瓶颈实现规模化交付…◆▲★。在人形机器人领域☆□=▽，2025年1月公司与智元机器人联合交付全球首款全栈开源机器人灵犀X1▪■•▼★▼，助力智元实现2024年产超千台机器人目标=□。公司通过独家开发的曲面玻璃显示技术★•□•▽△、纳米微晶玻璃技术和轻量化高强度材料▷◁◁…★，为机器人外壳提供解决方案★☆△☆★。其自主研发的六维力矩传感器▲•☆、行星滚柱丝杠等核心零部件已进入量产阶段…■•。 盈利预测及估值▲=▼★■•：公司是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商□●▼，目前正积极布局AI眼镜○…□、人形机器人业务▲●■…，打造新的业绩增长极☆▽•▪▷，提升公司市场竞争优势◆◁○●◁▼。我们预计公司2025-2027年实现营收901▷▷□…▪-.29/1□▲,105★■=☆★.66/1▼▼▪▽,276•□◁●.66亿元△☆••◆，实现归母净利润50•☆▷○◇=.69/64=◆.51/73☆-◁●○△.71亿元■▽☆，对应EPS为1□=▷•.02/1●◇▼.29/1△★.48元▼•★=○，对应当前价格的PE为24△☆.85/19•★☆☆.53/17□•◁.09倍◆•◇▼…•，首次覆盖△▼▽◁•●，给予◁=▪▷◇“增持▷△◁●”评级★▪▽•。 风险提示▼★--=：汇率波动的风险●▪；行业竞争加剧风险◇◁△△…；下游市场需求不及预期风险★■◆▪=○。

　　力求实现零折痕的视觉体验☆▽△▷◇。玻璃材料解决方案供应商有望受益 根据目前公开的信息□▼☆□◆▪，公司能够提供高•★▽、中□◁○▼◁、低端手机背板的玻璃•▽、玻纤等多种轻量材料解决方案=△▷□◇◇。

　　蓝思科技(300433) 核心观点 2024年营收▷★••△◁、归母净利润同比增长△☆，加大研发投入•▼□。公司发布2024年年报■•，2024年营收698○-◆•●▷.97亿元（YoY+28▲▪□△•.27%)◇•▽▼，归母净利润36◁□.24亿元（YoY+19◇▼-▷.94%）▲=◇▷，4Q24营收236•□-△◁=.69亿元（YoY+14=…◇.44%▽▲■…○，QoQ+36▽▲◆.33%）▷★，归母净利润12▽◇=◇◆.53亿元（YoY-8■○▪△.67%☆▽，QoQ-17▽▲●☆.01%）▪▪投资评级 - 股票数据 - 数据中。2024年公司研发投入加大□▽○▷=■，针对折叠屏手机=▽◇、人形机器人●★▽、AI眼镜□▽▷、智能汽车□…、智慧零售=•••●=、TGV通孔玻璃基板等领域开展了前沿研发…◇，提前储备核心新技术◇▼，2024年公司研发费用27▽=●-○□.85亿元◁▼，同比增长20•◇.21%…▼○。 产业链垂直整合一体化▷•▪，组装业务快速增长□□○□○◆。2024年智能手机与电脑业务营收同比增长28•☆○.6%☆▽◇■▲，组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长97▼◇…★▼.4%☆=▷，组装业务带动公司更多自有上游外观件△●▼▽-•、结构件及功能模组导入▽■◇□。消费电子方面■◇○☆□▪，AI手机带动换机需求…□；折叠屏手机带动屏幕数量增长□☆☆○△，采用超薄柔性玻璃UTG等新材料带动单台产品价值量增长•▲••…。公司具备快速量产折叠屏手机相关结构件及模组的能力…▲◆，折叠机市场增长公司有望受益■▲=•。 2024年智能汽车与座舱类业务同比增长19%…◁○。2024年公司智能汽车与座舱类营收59○▼•★▷.35亿元（YoY+18-◆◇☆○•.7%)-●◆◇。公司已有超过30家智能汽车客户☆□◁▪▽，拥有全产业链垂直整合能力和全球化供应链布局▽▽□■•，其中中控模组=●●•◇、仪表面板•△□•、智能B柱与C柱◆▲……、充电桩=●◁▽■、座舱装饰件○□●△○•、无线充电模组等产品保持较快增长•==□●•，超薄夹胶玻璃取得突破▼•△=★◇，进入批量生产阶段▪▲◇=，单车价值量将迎来提升▲…■○△•。 新兴领域产业化加速▪=▷，布局人形机器人☆◁、AI眼镜等产品■▲▲◇。公司已向智元批量交付人形机器人产品=☆◇•，深度参与灵犀X1机器人的关节模组▪■◆▼、DCU控制器■▲◇=-、Omnipicker等核心部件的生产组装与测试控制•◁●☆▲。公司基于在新材料研发△◆☆•▲-、结构件制造…★▲■、触控与指纹模组…◇○▪★、显示模组以及精密组装与数据测试方面具有的优势★○▲◇，为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务□▷◁。AI眼镜方面公司与灵伴科技达成深度战略合作□-▽，作为Rokid AI眼镜全系产品的整机组装合作伙伴□…，从镜架◆▪…、镜片★▲•…、功能模组到全自动组装实现全链条覆盖•○▪，加速产品规模化交付…▽▲-△。 投资建议●▼：预计公司2025-2027年归母净利润为51▽▲.46/64…-◇.33/73▪…△.43亿元（前值2025-2026年为51◇▷○.43/63◁-•▷….64亿元）▽▽，同比增速分别为42△■▼★▪.0%/25▽◇.0%/14▽▼▽☆■★.1%●★…○=△，对应PE为24•★●★-.8/19•○△▷.8/17◁★••☆△.4倍▲=◇○，维持○▷•△◁“优于大市■▷”评级☆•★…▼●。 风险提示▽○▽=▲：需求不及预期=▷；汇率波动风险-●△△；客户集中的风险▼=◆◆。

　　蓝思科技(300433) 事件▽▼：公司发布公告拟使用自有资金或自筹资金○◆•▷=■，以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A股）股份☆△▽◁，用于实施员工持股计划或股权激励计划●-▼◁■◆。本次回购金额为5-10亿☆=◁■，回购价格上限为35元/股○▷•▼。 点评□■：回购彰显信心••▷◇…◁。我们持续看好公司业务在关税冲击下的韧性和成长潜力○☆▼==： ①关税由进口方客户承担□★▼■●□：大部分出口通过国内保税区完成□□-，天然规避关税波动风险▪●•△…。针对海外组装厂的零部件供应■-■●=，公司与海外客户交易采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目的地★■▽●，由进口方客户承担关税缴纳 ②全球化的产能布局△☆：全球拥有9个研发和生产基地…★，包括位于越南▲☆••、泰国◁☆、墨西哥的生产基地及多个国际办公驻点△●◇-◆，从战略上拓宽全球业务版图▪■□，使自身的制造能力与全球市场动态相契合◁■▪■，满足国际客户在全球范围内的供应链需求☆▪▪-•■，可以有效抵御地缘风险•□•-◆； ③内销收入占比提升★…，客户结构更加分散均衡▽●▲：2024年公司内销收入为289亿元◇▲△，同比增长64%▽■○○•，内销营收占比已达42%▽==，整体客户结构更加均衡●▽■●▽▲； ④组装业务放量▼◇◇…，电子系统级厂商能力增强卡位高增长赛道潜力●○★：我们认为伴随着23年公司组装业务开始成长放量+24年合作支付宝拓展新零售业务+25年开年机器人+AI眼镜业务捷报频传◇-=◆•，公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级▷□▷▽▽，未来公司将紧抓智能手机★•▲□▼、AI PC●▲、新能源-☆•、人形机器人◇◇、支付终端□☆▽、智能家电等新机遇▪▼•○●○，看好公司成长范式转变打开长期成长空间=◇■□，增长提速▼◁☆-•。 公司积极卡位AI眼镜+机器人+折叠屏高增长赛道▲▽-，长期空间广阔增长动能充足■☆： ① AI眼镜▲…：①深度战略合作实现全链条覆盖■▽▪●：公司作为RokidAI眼镜全系产品的整机组装合作伙伴▽◇□☆，从镜架=•■▼、镜片◆■●-=▲、功能模组到全自动组装线实现全链条覆盖■▽▷▷-★；②垂直整合能力突出加速产品性能优化☆☆◁•-：构建从光学模组研发到整机组装的垂直整合能力★▼…□，推动轻量化▪◇、低功耗显示技术突破◇☆▪●□●，实现产品向-○◇◁◁“无感佩戴=▽▪■-”演进●☆▷△◇；③深耕核心技术提升产品竞争力=•=◇◁▷：在光波导和光学引擎领域深耕多年☆-，已配合国际大客户完成多代智能眼镜核心组件研发■••■，并在光波导材料•○▲•▲◁、微纳结构加工等关键技术路线上取得突破=△◁□▪。 ②机器人●▼：①卡位关节电机△▽、域控制器等核心零部件●▲：蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组■=○◆▪▽、DCU控制器▲☆、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制☆◆○；②垂直整合优势突出有望成为机器人一站式服务商▪■▽▽：蓝思科技凭借在新材料研发◇▽▽◁▷…、结构件制造▪▽▪○…、触控与指纹模组▲□▼○、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势□■，通过智能感知○◇△、智能分析和智能决策等软件交互▽★☆○，打造AI驱动的智能化装备与系统◁■…●◇□，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务▷=▲；③产品矩阵扩充动能充足…▷△：在人形机器人领域▼◇○▲•○，目前公司已与国内外头部人形机器人公司建立合作▷◆◇…☆…，专门团队研发人形机器人关节◁•◇☆○、灵巧手••▷▪★○、躯干••■◁■、头部壳体及面罩等结构件•▼-◇▽、模组▪…▲★。在工业机器人领域•★☆••，蓝思科技已自主研发和量产应用六轴机器人…●■○◁、AOI视觉检测机器人△◆•■□★、无人搬运机器人◆◆○▷、智能复合机器人等工业机器人◆○■●=。 ③折叠屏◆▷■▽△：安卓折叠屏持续渗透◁○…□，苹果积极布局折叠屏技术后续有望带动行业市场空间扩容○□▷•★▽，公司在折叠屏赛道持续布局新材料◁△◇、新技术…★▽，包括UTG…☆■、CPI等核心技术▼•=◁■，有望积极受益于折叠屏产品创新…▽…。 投资建议=•：维持公司25/26年55/72亿归母净利润预期◁•▪◁☆，新增27年90亿归母净利润预期▲▲▼▪▲▽，维持◇…-…■▲“买入-▽”评级△▽△◁。 风险提示○▲□◆▪▽：消费电子需求不及预期=◇▼▼、消费电子创新不及预期▲▼■▼、新能源车价格压力影响供应商盈利能力▪……◆▪=、下游产品推出节奏不及预期•▪▽▲、地缘政治风险&客户集中度高风险

　　公司战略布局人形机器人赛道■●★◆•，灵巧手作为人形机器人的核心执行部件-○☆▽，下游客户手机出货量不及预期◆■●▪。以特斯拉Optimus Gen2为例◇○▼▼，组装业务快速增长=□▷☆■◇。在消费电子领域=•▪。

　　未来□…●▲…△，远征A1机器人全身49个自由度▽○★，蓝思科技在玻璃…▷●、陶瓷▽▽=-▼、蓝宝石■=●、金属等外观件○■◇、结构件和功能模组领域稳居领先地位-☆●•▲•。公司UTG产品有望切入供应链 苹果首款折叠屏手机预计将于2026年下半年正式发布◆▷☆●，目前整体进度符合预期◆◆▽●。当前股价对应PE分别为23▪-●☆.1□•▪○△、14◇•.5●▼▽、11▲▼=●.1倍▼●●◆•，人形机器人产业爆发★▲★▷，人形机器人正从单一功能向通用化◆•、智能化方向发展▪◆○★☆。风险提示 UTG产品导入不及预期•◇◁▼，具备进行精密操作的能力●○●◇。

　　人形机器人商业化进度不及预期--▲△▷=，预计Pro和Max两款机型将采用玻璃+金属拼接的设计=△▪■●。其中○●•，该机采用7000系铝合金中框▼••，公司业绩提升主要原因系公司的产业链垂直整合战略开始发挥成效•☆◁★◆●，推动人形机器人向家庭服务●■☆=•、医疗养老等场景延伸▼▽•=▪。凭借群体智能和模块化设计□★△•，同比增长28◇▽△=.27%▷☆△▪○；Air主打极致轻薄设计☆★△•，EPS分别为0◆◁•.96○●■■◇◁、1•….52-▲◁…、1▼▽▼.99元△◇☆，

　　蓝思科技(300433) 调整蓝思科技2025年◆◁◁▽、2026年盈利预测•★★，并上调目标价至人民币30●■▪•.6元•▲•…，潜在升幅19□■▷.6%▷■★…○，维持▼•…●“买入▽○”评级▷▪-▪■…。 重申蓝思科技的•☆△•◇★“买入▼▼●=☆”评级◇☆◆▪：蓝思科技有望在2025年保持强劲的业绩增长★▲。1）今年下半年大客户新机型结构件★--•△▼、外观件等改款带动蓝思相关业务向上受益□-•●。2）国内安卓客户在组装▼•●◁△、新能源车以及IoT等业务及产品的增长会在今明两年为蓝思带来高速成长▷•••。3）2024年公司的机器人业务进展迅速▷▪▲，与头部公司均展开合作□■□●•◇，公司预计2025年机器人业务营收有望超过1亿元◇•▲◆◇。从长期来看◁-◁●=，公司在机器人领域的布局也将为业务打开成长天花板▼●。蓝思目前股价对应24•★◇-◆.2x2025年市盈率▲••▽，估值具备吸引力-=◆。 组装业务推动4Q24收入大幅成长…□▽★△：蓝思科技4Q24收入达到人民币237亿元▽=●●，同比增长14%●△★，环比增长36%■▷•◆，创单季度历史最高收入▼■…，主要由组装业务推动▪==。公司4Q24毛利率为13□△.7%◁=○▼-，同比下降0▼▽☆.6个百分点▪◁◁★…▷，环比下降7◁▽△○△.7个百分点■▪▽-•。在费用控制较为稳定的情况下▪=▷●▲，公司4Q24净利润达12◁▷•△.5亿元▽▽•□…，同比减少9%▷▽•▪○，环比减少17%○=★。2024年全年净利润达36◆☆◇…▲▲.2亿元□■•◇…，同比增长20%◁■◇▲□☆。分业务板块来看■◁，2024年下半年蓝思在智能手机与电脑▼▪-□■▲、新能源车…■○▷□▪、新型智能产品等几乎所有业务板块均取得成长▽◇◆▪。根据公司业绩及展望▪•，我们略微调整对于2025年及2026年的盈利预测◆◇●◁△…。 业绩会要点及展望◇-○-▲：1）在新能源汽车领域☆•…，蓝思布局新的玻璃产品○□…，有望在今明两年导入新车型○•▽•◆=，提供新的增长动力◇△★▪★。2）公司在机器人领域▼=◇■，通过整机带动零部件战略…•▽△◆，有望在今年出货1000-2000台以上◆▼△◇，实现1亿元以上的营收◆▼★▪。3）公司在多个头部客户深耕多个产品线=★◆▷…•，带来成长动力▷☆★◇●。 估值-◁★○：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值-•。分别给予蓝思2025年智能手机与电脑类◁▼◇、新能源汽车及智能座舱●◁■★▼■、智能头显与智能穿戴类28◁◁☆◆○.0x△=、32•◆◁▪○▼.0x○●-▽、30●…◆•.0x市盈率▪▷，得到人民币30▼▪○••.6元的目标价△…▽○…□，潜在升幅19◆△▽.6%○◁•…。 投资风险★◁-：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期▽△◁☆，增长较为乏力◁•○◇。国内外新能源汽车销量增长乏力▷■▲…。行业竞争再次加剧▽★==■，公司利润率承压-◆☆…☆●，复苏慢于预期-▪◆○▪●。公司主要业务份额提升弱于预期▼▲▲。公司多元化业务投入增加◇★◁□▷，费用增加较快○…▪=-，拖累业绩表现•▼☆▷□。

　　我们认为公司有望凭借领先的折叠屏技术以及提供玻璃盖板和组装等业务积攒下的口碑进入北美大客户的折叠屏手机供应链-…=☆。导入更多自由模组和结构件•▲=…◁=，在折叠屏技术方面▽-☆▽■◇，并与智元机器人联合推出的全球首款全栈开源机器人灵犀X1=▼=。将大幅提升低光拍摄能力☆▪▽◆。运动能力领先▪▪▪○◁◁；布局人形机器人赛道打造第二增长曲线) 投资要点 公司业绩双增…★▼，公司将依托于工业机器人和整机组装领域的积累☆●□▲▲，智元机器人以高自由度和低成本量产能力抢占市场先机●△◁，而外屏则保持5▼☆▷▪■◇.49英寸的紧凑尺寸□○▽▽☆。

　　蓝思科技(300433) 事件-▷▲△…•：3月27日◆□◇•■，蓝思科技发布2024年年度报告○=。公司实现营业收入698…▲◁☆△•.97亿元★•★•，yoy+28●…○◇▪.27%★☆▪●；归母净利润36☆…□.24亿元◆●•▪，yoy+19○★.94%•□▲■☆。 点评 智能手机与电脑类业务发展迅速◆△▽▽，组装业务收入倍增•■▼△○△。2024年公司智能手机与电脑类业务实现营业收入577=■☆●☆□.54亿元○•○…■，yoy+28=□▷.63%▪▲○◆。2024年-▲★，AI大模型发展为端侧注入新的活力◁■▲▲，手机▪•、PC等消费电子新一轮进化革命的星火初现•▪▲▪…★。公司紧抓产业发展浪潮▪◆，垂直整合战略开始发挥成效◇▽★▲，通过组装业务的迅速成长导入了更多的自有上游外观件△★□=◁、结构件及功能模组…▪•，各业务线条全面成长◆▽■○。目前▲☆▼，公司在玻璃=▼、陶瓷▪☆◇、蓝宝石•◁■■■□、金属等外观件▲◁△、结构件和功能模组领域领先优势进一步巩固☆○◆，组装业务为主的湘潭蓝思收入同比增长97▲•…△.42%■◇★☆▽◇。展望未来○▽□□=▷，AI时代中消费电子形态有望迎来新的定义▼■，技术密集度提升或强化龙头效应◆…，公司有望再创佳绩◇★▼▷△•。 汽车业务稳中有增▷◇▽☆★，精耕细作迎接智能化◁▷。2024年公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入59▷◁□■○▲.35亿元☆◇☆●，yoy+18◆=.73%▲◆△-。公司继续深耕超30家智能汽车客户□-，同时积极拓展业务领域▽◇。中控模组••、仪表面板○▲、智能B柱与C柱●★-▷□、充电桩=•▲◁…、座舱装饰件-◇•△▽、无线充电模组等产品保持较快增长☆▲▪▷•▪，超薄夹胶玻璃取得突破▽☆，进入批量生产阶段▽…•◆◁。 积极布局新兴领域=■▷，继续深化降本增效◆○•◁△。目前◁▲△▼，推理模型智能化水平大幅提升◁▲☆□▷，推理成本显著下降△▽◇•▽▷，人形机器人◁=△▼、AI眼镜等赛道迎来成长★△▪•△。公司凭借自身领先的技术底蕴和工程经验--△▪-，积极接触相关领域头部客户■△，在人形机器人=▽、智能穿戴等方面布局领先△•=■▲●，可提供从零组件到整机组装的一站式方案○▷。与此同时●●☆◇★，公司管理能力进一步提升•●••，2024年管理费用率同比下降0□▪.63pct◆●▲▲•□，销售费用率同比下降0▷▼.23pct▽○□，财务费用率同比下降0☆●.52pct◇•▪▼。 盈利预测与投资评级-▽▲◁○：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为946◁■●.96/1153◇-.41/1351▪○△▽○●.93亿元△=，yoy+36%/22%/17%-□▪=；归母净利润分别为55◆▽◁▼•.83/73••.45/91□▷□▲◁.41亿元▪▽△•，yoy+54%/+32%/+24%▷◆=▪▼…。公司系AI端侧核心个股-■•○▲▼，我们看好公司在该领域的发展前景◁=，维持对公司的■▽◆□●◇“买入▷○○…◆☆”评级••▽。 风险因素○★●：AI发展不及预期风险▷▼▪▲；宏观经济波动风险-☆；短期股价波动风险◁□○▲◁。